ФУНДАМЕНТАЛЬНИЙ АНАЛІЗ ТА ЕКОНОМЕТРИЧНЕ МОДЕЛЮВАННЯ ЦІНОВОЇ ДИНАМІКИ Ф’ЮЧЕРСНИХ КОНТРАКТІВ НА ФОНДОВИЙ ІНДЕКС

А.С. Глуша

doi:10.32782/2415-3583/41.3

А.С. Глуша Національний університет біоресурсів і природокористування України https://orcid.org/0009-0009-4095-3758

DOI: https://doi.org/10.32782/2415-3583/41.3

Ключові слова: ф’ючерсний контракт, вартість утримання, базис, контанго, умовна волатильність, GARCH, Value-at-Risk, Expected Shortfall, стрес-тестування, Монте-Карло

Анотація

У статті поєднано модель вартості утримання з економетричним інструментарієм оцінювання ризику ф’ючерсних контрактів на фондовий індекс. На основі принципу відсутності арбітражу розраховано справедливу ціну та базис квартального контракту на індекс S&P 500. За місячними логарифмічними дохідностями 2015–2025 років оцінено описові характеристики розподілу, що засвідчили від’ємну асиметрію і важкі хвости. Умовну волатильність формалізовано моделлю GARCH(1,1), хвостовий ризик – показниками Value-at-Risk та Expected Shortfall. Імітаційне моделювання Монте-Карло сформувало прогнозні інтервали майбутньої ціни, а стрес-сценарії впорядкували оцінки втрат позиції. Обґрунтовано інтегровану схему поєднання фундаментальної оцінки з кількісним виміром ризику для управління строковою позицією.

Посилання

Аграрна біржа : офіційний вебсайт. URL: https://agrex.gov.ua/

Аграрна біржа: машина часу чи сучасна необхідність? Юридична газета. 2023. 16 березня. URL: https://yur-gazeta.com/publications/practice/zemelne-agrarne-pravo/agrarna-birzha-mashina-chasu-chi-suchasna-neobhidnist.html

Біржова реформа в Україні: шлях до здорового ринку. NV Бізнес. 2021. 20 жовтня. URL: https://biz.nv.ua/ukr/economics/torgivlyu-na-birzhi-v-ukrajini-teper-regulyuye-zakonodavstvo-50190132.html

Водолазська О. А., Колєснік С. В. Розвиток фондових бірж в Україні: тенденції, проблеми та перспективи. Інвестиції: практика та досвід. 2025. № 1. С. 113–119. DOI: https://doi.org/10.32702/2306-6814.2025.1.113

Глуша А. С. Аналіз і моделювання динаміки ф’ючерсних цін на міжнародних біржах та перспективи розвитку біржової торгівлі в Україні. Економіка та суспільство. 2026. № 86. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/D2026-86-184

Ільчук М. М., Яворська В. О., Радько В. І., Томашевська О. А. Аналітична оцінка біржової торгівлі деривативними контрактами на європейських організованих товарних ринках. Економіка та суспільство. 2025. № 81. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2025-81-57

Ільчук М. М., Яворська В. О., Томашевська О. А. Тенденції міжнародної біржової торгівлі ф’ючерсними контрактами на організованих товарних ринках. Економіка та суспільство. 2026. № 86. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2026-86-55

Масло А. І. Тенденції та перспективи розвитку організованих товарних ринків. Економіка та суспільство. 2025. № 73. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2025-73-99

Павленко О. Стратегічні напрями диверсифікації ринків збуту української аграрної продукції. Економіка та суспільство. 2025. № 71. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2025-71-127

Про ринки капіталу та організовані товарні ринки : Закон України від 23.02.2006 № 3480-IV. URL: https://zakon.rada.gov.ua/laws/show/3480-15

Прогноз МВФ щодо перспектив світової економіки на 2025–2026 роки. Національний інститут стратегічних досліджень. 2025. 3 червня. URL: https://niss.gov.ua/doslidzhennya/mizhnarodni-vidnosyny/prohnoz-mvf-shchodo-perspektyv-svitovoyi-ekonomiky-na-2025-2026 (дата звернення: 24.06.2026).

Солодкий М. О. Біржова справа : підручник / за наук. ред. О. М. Сохацької. Тернопіль : ТНЕУ, 2014. 655 с.

Солодкий М. О., Ільчук М. М., Яворська В. О. Біржова торгівля на товарних ринках : навч. посіб. Київ : НУБіП України, 2023. URL: https://biblio.nkatk.com/index.php/kataloh/pidpryiemnytstvo-ta-torhivlia/307-solodkyi-mo-ilchuk-mm-yavorska-vo-birzhova-torhivlia-na-tovarnykh-rynkakh (дата звернення: 24.06.2026).

Солодкий М. О., Резнік Н. П., Яворська В. О. Основи біржової діяльності : навч. посіб. Київ : ЦП «Компринт», 2017. 450 с.

Солодкий М. О., Рубан Ю. В. Хеджування ф’ючерсами і опціонами : навч. посіб. Київ : Компринт, 2018. URL: http://dglib.nubip.edu.ua:8080/jspui/handle/123456789/5795

Солодкий М. О., Яворська В. О. Біржовий товарний ринок : навч. посіб. Київ : ЦП «Компринт», 2015. 576 с.

Солодкий М. О., Яворська В. О. Міжнародні біржові ринки : навч. посіб. Київ : Компринт, 2019. 520 с.

Сохацька О. М., Роговська-Іщук І. В., Вінницький С. О. Фундаментальний та технічний аналіз цін товарних та фінансових ринків. Київ : Кондор, 2012. 305 с. URL: http://dspace.wunu.edu.ua/bitstream/316497/608/1/Fumdanentalnyy%20ta%20technichnyy%20analiz.pdf

Башлай С., Небаба Н., Разінькова М., Павлов В. Трансформація товарного ринку України під впливом глобальних цінових шоків та значення біржових деривативів у зміцненні продовольчої безпеки. Herald of Khmelnytskyi National University. Economic Sciences. 2026. Т. 354, № 3. С. 490–498. DOI: https://doi.org/10.31891/2307-5740-2026-354-69

Україна має шанс побудувати ринок ф’ючерсних контрактів розміром близько 30 мільярдів доларів. Національна комісія з цінних паперів та фондового ринку. 2017. 7 грудня. URL: https://www.nssmc.gov.ua/ukrana-ma-shans-pobuduvati-rinok-fvyutchersnih-kontraktv-rozmrom-blizyko-30-mlyyardv-dolarv/

Гетманцев Д. Фондовий ринок України. Кінчай, батьку, торгувати! Главком. 2025. 31 березня. URL: https://glavcom.ua/economics/finances/fondovij-rinok-ukrajini-kinchaj-batku-torhuvati-1052071.html

Яворська В. О. Теоретичні підходи до визначення поняття «дериватив» на біржовому ринку. Ефективна економіка. 2017. № 10. URL: http://www.economy.nayka.com.ua/?op=1&z=5800

Яворська В. О., Стоянов А. Аналітична оцінка біржової торгівлі деривативними контрактами на міжнародних ринках капіталу та організованих товарних ринках. Економіка та суспільство. 2025. № 79. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2025-79-157

Agnolucci P. Volatility in crude oil futures: A comparison of the predictive ability of GARCH and implied volatility models. Energy Economics. 2009. Vol. 31, No. 2. P. 316–321. DOI: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2008.11.001

Ballestra L. V., D’Innocenzo E., Tezza C. A GARCH model with two volatility components and two driving factors. arXiv. 2024. arXiv:2410.14585. URL: https://arxiv.org/abs/2410.14585

Barchart. Futures Market Overview. URL: https://www.barchart.com/futures (дата звернення: 24.06.2026).

Britannica Money. Contango vs. Backwardation in Futures Markets. URL: https://www.britannica.com/money/contango-vs-backwardation-differences

CME Group Inc. Reports Record Revenue, Adjusted Operating Income, Adjusted Net Income and Adjusted Earnings Per Share for Q1 2026. U.S. Securities and Exchange Commission. 2026. April 22. URL: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001156375/000115637526000016/exhibit9913312026.htm

CME Group Reports Record Annual ADV of 28.1 Million Contracts in 2025, Up 6% Year over Year. CME Group Media Room. 2026. January 5. URL: https://www.cmegroup.com/media-room/press-releases/2026/1/05/cme_group_reportsrecordannualadvof281millioncontractsin2025up6ye.html

Agnolucci, P. (2009). Volatility in crude oil futures: A comparison of the predictive ability of GARCH and implied volatility models. Energy Economics, vol. 31, no. 2, pp. 316–321. DOI: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2008.11.001

Ahrarna birzha. (n.d.). Ofitsiinyi vebsait [Official website]. Available at: https://agrex.gov.ua/ (accessed June 24, 2026) (in Ukrainian)

Ahrarna birzha: Mashyna chasu chy suchasna neobkhidnist? [Agricultural exchange: A time machine or a modern necessity?]. Yurydychna hazeta. Available at: https://yur-gazeta.com/publications/practice/zemelne-agrarne-pravo/agrarna-birzha-mashina-chasu-chi-suchasna-neobhidnist.html (in Ukrainian)

Ballestra, L. V., D’Innocenzo, E., & Tezza, C. (2024). A GARCH model with two volatility components and two driving factors. arXiv. arXiv:2410.14585. Available at: https://arxiv.org/abs/2410.14585

Barchart. (n.d.). Futures market overview. Available at: https://www.barchart.com/futures

Bashlai, S., Nebaba, N., Razinkova, M., & Pavlov, V. (2026). Transformatsiia tovarnoho rynku Ukrainy pid vplyvom hlobalnykh tsinovykh shokiv ta znachennia birzhovykh deryvatyviv u zmitsnenni prodovolchoi bezpeky [Transformation of Ukraine’s commodity market under the influence of global price shocks and the importance of exchange derivatives in strengthening food security]. Herald of Khmelnytskyi National University. Economic Sciences, vol. 354, no. 3, pp. 490–498. DOI: https://doi.org/10.31891/2307-5740-2026-354-69 (in Ukrainian)

Birzhova reforma v Ukraini: Shliakh do zdorovoho rynku [Exchange reform in Ukraine: The path to a healthy market]. (2021, October 20). NV Biznes. Available at: https://biz.nv.ua/ukr/economics/torgivlyu-na-birzhi-v-ukrajini-teper-regulyuye-zakonodavstvo-50190132.html (in Ukrainian)

Britannica Money. (n.d.). Contango vs. backwardation in futures markets. Available at: https://www.britannica.com/money/contango-vs-backwardation-differences

CME Group Inc. (2026, April 22). CME Group Inc. reports record revenue, adjusted operating income, adjusted net income and adjusted earnings per share for Q1 2026. U.S. Securities and Exchange Commission. Available at: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001156375/000115637526000016/exhibit9913312026.htm

CME Group. (2026, January 5). CME Group reports record annual ADV of 28.1 million contracts in 2025, up 6% year over year. CME Group Media Room. Available at: https://www.cmegroup.com/media-room/press-releases/2026/1/05/cme_group_reportsrecordannualadvof281millioncontractsin2025up6ye.html

Hetmantsev, D. (2025, March 31). Fondovyi rynok Ukrainy. Kinchai, batku, torhuvaty! [Ukraine’s stock market: Stop trading, father!]. Hlavkom. Available at: https://glavcom.ua/economics/finances/fondovij-rinok-ukrajini-kinchaj-batku-torhuvati-1052071.html (in Ukrainian)

Hlusha, A. S. (2026). Analiz i modeliuvannia dynamiky fiuchersnykh tsin na mizhnarodnykh birzhakh ta perspektyvy rozvytku birzhovoi torhivli v Ukraini [Analysis and modeling of futures price dynamics on international exchanges and prospects for the development of exchange trading in Ukraine]. Ekonomika ta suspilstvo, no. 86. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/D2026-86-184 (in Ukrainian)

Ilchuk, M. M., Yavorska, V. O., Radko, V. I., & Tomashevska, O. A. (2025). Analitychna otsinka birzhovoi torhivli deryvatyvnymy kontraktamy na yevropeiskykh orhanizovanykh tovarnykh rynkakh [Analytical assessment of exchange trading in derivative contracts on European organized commodity markets]. Ekonomika ta suspilstvo, no. 81. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2025-81-57 (in Ukrainian)

Ilchuk, M. M., Yavorska, V. O., & Tomashevska, O. A. (2026). Tendentsii mizhnarodnoi birzhovoi torhivli fiuchersnymy kontraktamy na orhanizovanykh tovarnykh rynkakh [Trends in international exchange trading of futures contracts on organized commodity markets]. Ekonomika ta suspilstvo, no. 86. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2026-86-55 (in Ukrainian)

Maslo, A. I. (2025). Tendentsii ta perspektyvy rozvytku orhanizovanykh tovarnykh rynkiv [Trends and prospects for the development of organized commodity markets]. Ekonomika ta suspilstvo, no. 73. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2025-73-99 (in Ukrainian)

Natsionalna komisiia z tsinnykh paperiv ta fondovoho rynku. (2017, December 7). Ukraina maie shans pobuduvaty rynok fiuchersnykh kontraktiv rozmirom blyzko 30 miliardiv dolariv [Ukraine has a chance to build a futures contracts market worth about 30 billion dollars]. Available at: https://www.nssmc.gov.ua/ukrana-ma-shans-pobuduvati-rinok-fvyutchersnih-kontraktv-rozmrom-blizyko-30-mlyyardv-dolarv (in Ukrainian)

Natsionalnyi instytut stratehichnykh doslidzhen. (2025, June 3). Prohnoz MVF shchodo perspektyv svitovoi ekonomiky na 2025–2026 roky [IMF forecast on the prospects of the world economy for 2025–2026]. Available at: https://niss.gov.ua/doslidzhennya/mizhnarodni-vidnosyny/prohnoz-mvf-shchodo-perspektyv-svitovoyi-ekonomiky-na-2025-2026 (in Ukrainian)

Pavlenko, O. (2025). Stratehichni napriamy dyversyfikatsii rynkiv zbutu ukrainskoi ahrarnoi produktsii [Strategic directions for diversifying sales markets for Ukrainian agricultural products]. Ekonomika ta suspilstvo, no. 71. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2025-71-127 (in Ukrainian)

Sokhatska, O. M., Rohovska-Ishchuk, I. V., & Vinnytskyi, S. O. (2012). Fundamentalnyi ta tekhnichnyi analiz tsin tovarnykh ta finansovykh rynkiv [Fundamental and technical analysis of prices in commodity and financial markets]. Kyiv: Kondor. Available at: http://dspace.wunu.edu.ua/bitstream/316497/608/1/Fumdanentalnyy%20ta%20technichnyy%20analiz.pdf (accessed June 24, 2026) (in Ukrainian)

Solodkyi, M. O. (2014). Birzhova sprava [Exchange business] (O. M. Sokhatska, Ed.). Ternopil: TNEU (in Ukrainian)

Solodkyi, M. O., Ilchuk, M. M., & Yavorska, V. O. (2023). Birzhova torhivlia na tovarnykh rynkakh [Exchange trading in commodity markets]. Kyiv: NUBiP Ukrainy. Available at: https://biblio.nkatk.com/index.php/kataloh/pidpryiemnytstvo-ta-torhivlia/307-solodkyi-mo-ilchuk-mm-yavorska-vo-birzhova-torhivlia-na-tovarnykh-rynkakh (in Ukrainian)

Solodkyi, M. O., Reznik, N. P., & Yavorska, V. O. (2017). Osnovy birzhovoi diialnosti [Fundamentals of exchange activity]. Kyiv: TsP Komprynt (in Ukrainian)

Solodkyi, M. O., & Ruban, Yu. V. (2018). Khedzhuvannia fiuchersamy i optsionamy [Hedging with futures and options]. Kyiv: Komprynt. Available at: http://dglib.nubip.edu.ua:8080/jspui/handle/123456789/5795 (in Ukrainian)

Solodkyi, M. O., & Yavorska, V. O. (2015). Birzhovyi tovarnyi rynok [Commodity exchange market]. Kyiv: TsP Komprynt (in Ukrainian)

Solodkyi, M. O., & Yavorska, V. O. (2019). Mizhnarodni birzhovi rynky [International exchange markets]. Kyiv: Komprynt (in Ukrainian)

Verkhovna Rada Ukrainy. (2006). Pro rynky kapitalu ta orhanizovani tovarni rynky: Zakon Ukrainy vid 23.02.2006 No. 3480-IV [On capital markets and organized commodity markets: Law of Ukraine No. 3480-IV of February 23, 2006]. Available at: https://zakon.rada.gov.ua/laws/show/3480-15 (in Ukrainian)

Vodolazska, O. A., & Koliesnik, S. V. (2025). Rozvytok fondovykh birzh v Ukraini: Tendentsii, problemy ta perspektyvy [Development of stock exchanges in Ukraine: Trends, problems and prospects]. Investytsii: praktyka ta dosvid, no. 1, pp. 113–119. DOI: https://doi.org/10.32702/2306-6814.2025.1.113 (in Ukrainian)

Yavorska, V. O. (2017). Teoretychni pidkhody do vyznachennia poniattia “deryvatyv” na birzhovomu rynku [Theoretical approaches to defining the concept of “derivative” in the exchange market]. Efektyvna ekonomika, no. 10. Available at: http://www.economy.nayka.com.ua/?op=1&z=5800 (in Ukrainian)

Yavorska, V. O., & Stoianov, A. (2025). Analitychna otsinka birzhovoi torhivli deryvatyvnymy kontraktamy na mizhnarodnykh rynkakh kapitalu ta orhanizovanykh tovarnykh rynkakh [Analytical assessment of exchange trading in derivative contracts on international capital markets and organized commodity markets]. Ekonomika ta suspilstvo, no. 79. DOI: https://doi.org/10.32782/2524-0072/2025-79-157 (in Ukrainian)